本報道來自格隆匯：在二級市場里，能賺的錢，有且只有兩種：1.企業成長帶來的錢；2.通過博弈從交易對手身上賺的錢（從競爭對手身上財富轉移來的錢）。

所謂成長的錢，指的是在估值水平沒有發生劇烈變化時，由于企業業績成長而導致的股價上漲。正如查理芒格所言：“從長期來看，股票的年化回報率和其凈利潤率的增速大致一致，并且很難超過后者的增速”。 

短期的市場，卻總是存在偏差性，一方面大多數投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會存在由于市場忽略而導致的低估。另一方面，這種偏差性背后的成長性預估過低，也可以是先天的偏見，比如環保板塊。 

8月12日，科創板個股元琛科技發布半年度財報，報告期內：公司實現營業收入2.27億元，同比增長26.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2886.02萬元，同比增長293.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2506.51萬元，同比增長418.09%；基本每股收益0.21元。 

這是一份極為理想的成績單，不僅僅半年歸母凈利潤同比翻近3倍，單二季度營收、凈利潤增速無論是較當期一季度，還是同比于去年同期，均是大幅度的增長。表明公司發展優質性。 

實際上，這份半年度財報是元琛科技成長過程中穩健業績表現的一個縮影，回顧過去五年的時間，在務實主營業務、大力開拓非電市場，積極布局上下游產業鏈的推動下，元琛科技的營收和凈利持續增長，劃出了一條穩健成長的曲線。 

增長，從來都是企業發展的永恒命題，透視元琛科技這份財報，對其核心能力的拆解，不僅是解碼元琛科技過去持續增長的秘密，也是洞悉該公司未來增長的鑰匙。

1、鞏固主營搶占非電市場，一體化縱深布局顯優勢 

元琛科技是專注于過濾材料及煙氣凈化系列環保產品的研發、生產、銷售和服務，主要產品為各類耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑，直接助力目前碳中和的能源發展趨勢。 

目前產品主要應用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業和領域。公司主要客戶為國家電投集團、中電國瑞、龍凈環保、山東國舜、清新環境、首鋼京唐、中鋼天澄、安豐鋼鐵、海螺水泥、華潤水泥和信義玻璃等企業。 

在今年，國務院發布《關于綠色低碳循環發展的指導意見》，指出要以節能環保、清潔生產、清潔能源等為重點率先突破，做好綠色轉型，并設立了到2025年產業結構、能源結構、運輸結構明顯優化，綠色產業比重顯著提升以及生產生活方式綠色轉型成效顯著的目標，直接給從事減污降碳協同治理的環保企業提供了政策支持。 

根據數據顯示，國內的二氧化碳的排放來源主要追溯到電力行業（40%），工業能源（38%）、建筑行業（10%）和交通運輸業（10%），為達成碳中和的目標，在每個領域都需減少碳排放和碳足跡，以盡可能提前實現碳中和。在減污降碳協同治理的過程中，高效低阻濾袋和超低溫催化劑等新材料的運用必不可少。

當前，電力行業對于濾袋和脫硝催化劑需求主要來源于增量和存量更換兩部分，增量需求來自于未完成超低排放改造的火電設備和新增的火電設備，存量更換需求來自于已完成超低排放改造的設備后續更換。

在這個背景下，元琛科技鞏固主營，大力開拓非電市場，2017-2020年，公司主要產品在電力行業收入占比分別為90.39%、74.76%、57.64%和39.76%。這并不是電力端業務的縮小，而是非電領域持續拓展帶來的營收規模擴大化的正常表現，側面說明非電市場成為該公司愈發重要的成長點。 

根據此次中報披露，元琛科技緊抓國家環境治理政策，順應治理排放要求，公司在不斷穩固電力市場行業地位的同時，加大了鋼鐵燒結、石灰窯、耐火窯、垃圾焚燒等非電行業的市場投入，分別與山東國舜集團、光大環境、上海康恒環境、華星東方、海螺水泥等知名企業的戰略合作，搶占高溫高端濾袋市場。上述行業作為公司非電市場戰略開拓的高附加值產品方向，結合公司純PTFE生產線產能擴產，是擴大市場規模和提高市場占有率的主要方向。 

根據數據顯示，2020-2022年，非電行業袋式除塵濾料市場規模年復合增速將至少穩定在15%左右，分別達到72億元、83億元和96億元。根據招股說明書援引北極星大氣網預測，2020-2022年，非電行業脫銷催化劑市場規模將分別達到35億、40億和46億。

與火電行業污染物減排相比，非電行業對我國污染排放影響越來越大，且我國分布了40多萬臺量大面廣的燃煤鍋爐，城中村、城鄉接合部和農村的采暖用煤數量更是驚人。其中，煙氣粉塵和 NOx 的排放量占全國 3/4 以上。未來十四五期間，環保政策勢必會促進非電行業煙氣治理市場的進一步發展。我國大氣治理市場從電力行業的逐漸成熟轉向非電行業的深度治理，非電行業將成為下一階段打贏“藍天保衛戰”的關鍵所在。

結合2017年數據至今，元琛科技非電行業營業收入年復合增速超130%，值得一提的是，非電市場在碳中和的大趨勢下，大有可為。

另一點，積極布局上下游產業鏈，從檢測中心催化劑全壽命管理概念衍生至第三方檢測服務，形成第二成長點。

元琛科技成立全資子公司康菲爾，兩年內迅速拓寬檢測領域，目前，發展成為生態環境與環保領域的第三方檢測公司和綜合型科技服務商。

首先，檢測行業作為獨立的第三方服務性行業，其業務開展需要得到相應的資質許可。在我國，從事檢測業務須向所在地監管部門申請計量認證評審，具有一定的壁壘性。同時又要滿足品牌、資金、市場銷售渠道等多種條件。

而元琛科技切入這個領域，有著自身獨特的優勢。本身就是深耕環保領域的專家，擁有頂級的客戶資源開發和自身銷售渠道，同時擁有技術人員40余人，其實驗室獲CMA資質認證和CNAS資質認證，直接打通檢測行業各項限制條件。

根據中報顯示，公司擁有全面的檢測資質和技術儲備，構建了移動互聯網和線下相結合的銷售網絡，通過為客戶提供標準、高效、專業的檢測服務獲取收入和利潤。目前正在構建采樣、檢測、數據分析、報告發布全流程信息傳輸技術平臺，不斷提高實驗室自動化、信息化和智能化水平，提高了采樣、樣品前處理、數據分析和信息傳輸能力，從而使公司能夠快速響應客戶需求，市場競爭力不斷提升。 

2、盈利質量優質，高研發下的估值優勢或迎戴維斯雙擊 

高質量的企業利潤能夠為企業未來的發展奠定良好的資產基礎，元琛科技此次的財報表現也是讓人對其未來的成長更具信心。

元琛科技毛利率下降僅是短期影響，后期可預見性恢復并且能夠再次打開上升空間。根據中報顯示，公司2021半年度營業成本1.5億，同比增長63.1%，高于營業收入26.9%的增速，導致毛利率同比下降14.9%。

我們可以從費用端找到原因：管理費用較上一季度增加41%，作為3月末登陸科創板企業，除開職工薪酬增加之外，很大一部分是上市相關費用增加。銷售費用僅增加3.66%，但是近三年來，元琛科技在該指標的持續增長，從2019年較2017年甚至是翻倍式的增長。

這些數據直接論證元琛科技上述兩條成長點，即：非電業務和第三方檢測，目前在大力拓展當中所產生費用，比如銷售團隊、推廣費用所致。而這次中報當中，已經跟多家知名品牌達成戰略合作。

隨著非電市場戰略開拓的高附加值產品方向，行業本身具備的技術壁壘、資質壁壘足以讓后期跟客戶形成長期穩定的關系，那么短期的銷售費用增加對于這家公司的發展是可以理解的。

另一方面，研發投入的持續增加。根據中報顯示，元琛科技研發投入占營收比6.39%，較上一季度6.08%，增加 0.31 個百分點。 

而且近五年來研發投入持續增長，保障了企業的競爭實力。根據數據顯示，2017年-2020年，公司研發費用分別達到1348.14萬元、1639.80萬元、1905.82萬元和2542.91萬元，占同期營業收入的比例分別為 5.05%、5.06%、5.25%和5.54% 

元琛科技具有非常成熟的研發模式，成立科創研究院且形成了以自主研發為主、合作研發為輔的規范化的項目制研發體系。 

經過科創研究院嚴格的可行性研究，保證研發項目符合公司業務發展方向。研發部門根據公司戰略發展需要，定期對研發項目進度和外部環境進行評估分析，制定與公司戰略發展相適應的研發計劃。公司的研發體系包括密切相關的三個子系統：產品發展戰略規劃研究系統、技術研發和產品研發系統、產品中試系統。 

目前，元琛科技在煙氣凈化過濾新材料系列環保產品領域形成了一定的技術優勢。在除塵過濾材料產品方面，公司自主創新了超凈電袋非對稱梯度技術、PTFE復合乳液滲膜技術、除塵脫硝一體化技術等核心技術，以超凈電袋非對稱梯度技術為例，公司利用該技術研發出燃煤電廠新型高效超低排放過濾材料產品，獲得安徽省高新技術產品、通過中國高科技產業化研究會科學技術成果評價，產品已在國內燃煤電力1000MW、600MW等以上機組成功應用，達到超凈排放。 

在脫硝催化劑產品領域，公司目前擁有電廠高效SCR脫硝技術、氮氧化物-二噁英協同脫除技術等，且上述技術的產業化項目“工業尾氣脫硝關鍵技術研究與產業化”獲得安徽省科學技術進步二等獎。 

值得一提的是，不僅擁有陶瓷纖維覆膜過濾器研發、超低溫SCR脫硝催化劑研發等多個正在研發的項目，還對未來3至5年的研發方向提出了詳細的規劃，且相關技術儲備具有一定的前瞻性；此外，公司與多所高校、科研機構所建立了多層次、多方位的技術合作關系。 

根據最新的資料顯示，建有裝備先進、功能完善的實驗室，具有 CNAS、CMA 資質。公司擁有授權專利 89 項，其中發明專利 27項，實用新型 61項，外觀設計專利1項。對研發的持續深耕將成為公司業務持續成長的強勁引擎。 

同時，在整體盈利端，元琛科技對比于其他環保處理設備的上市公司，無論其凈利率還是毛利率，均排在前列。而且隨著未來循環經濟業務的發展，毛利率的預期性的回升可見，甚至有望超過2020年的高點。 

小結： 

一家企業股價的上漲，有來自業績上漲推動，也有估值水平提升推動，即戴維斯雙擊。 于投資而言，賺企業成長的錢，需要的是對價格波動不敏感和對商業模式理解比較深刻，這是個比眼光的游戲，既然是賺成長的錢，那么你要必須耐心的持有這個股票，等成長出現（本質上就是未來的現金流兌現）。

 元琛科技截至到期末，公司總資產為9.19億元，較上年度末上升33.64%；歸屬于上市公司股東的凈資產為6.15億元，較上年度末上升55.25%。

隨著未來兩大業務開始兌現，這家公司不僅僅是一家優質的環保新材料企業，更具備科技股的高估值優勢溢價。在科創板持續受到在市場風偏的追捧下，元琛科技穩健增長的價值將不斷凸顯。